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這種就是所謂「標題殺人法」:因為很遺憾的,這篇文章不但是在兔年封關之後才貼,更不會有什麼投資建議,只不過流行本來就沒多大意義,在blog日漸乾枯的時候,我覺得有需要用更聳動的標題吸引無知的散戶.....嗯.....是積極做功課的投資人進來看看,也順便分享一些觀察到的現象。

 

2011年絕對是讓大家痛苦的一年,這點我想許多報紙頭條、電視名嘴和政黨領袖都提醒過大家了,如果閣下(請容小弟用這個字稱呼您)在台股操作失利也別太難過,因為在去年所有台股基金都是負報酬收場。換句話說,只要施主您的部位賠不到4%,就可以打去各家投信應徵基金經理人,順便大吼大叫一番。這裡剪了一張聯合報的兔年基金績效統計表,扣除匯豐成功、統一大滿貫兩檔,「賠最少」的10檔基金全都是股債平衡型,意思是他們根本不是全部投在股票市場,Yes. They are shitting you.

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Gordon Gecko說:「你知道為什麼那些基金經理人無法打敗S&P 500嗎?」 不過按照去年的狀況,要打敗S&P 500還真是不簡單。2011年S&P 500全年上漲0.43%,Dow Jones更有超過6%的漲幅,這樣的績效可以輕鬆打敗一堆知名經理人。然而根據我的屁話理論,一個心智正常、關心時事、熱中公益、回饋社會的投資人,是不可能長抱S&P 500一整年的,在轉進龍年之前,我們回顧一下去年發生了什麼事?

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  1. 茉莉花革命
    好,英明睿智的你當下覺得茉莉花不過就是一首民俗中國曲,中東那些莫名其妙的國家獨立關我屁事,股票當然續抱!
  2. 日本海嘯
    嗯...雖然日本離台灣很近,加上日本又是全球第三大經濟體。不過日本早就太陽已經下山一半,Sony被Samsung(連名字都有點像)打個軟趴趴,加上你又沒有習慣看LBJ的關鍵時刻,股市不擔心啦,不賣!
  3. 美國降評
    也許料事如神的你早就想過山姆大叔有一天會變成「羶畝大贖」,AAA本來就不是Guarantee,當年AIG倒的時候也是AAA評等,沒在怕的,美國倒了還有歐洲,咳咳,加碼!
  4. 歐債危機
    無所事事的希臘一大粒西班牙倒債活該,反正頂多一年少買幾台法拉利、少穿幾雙Gucci、少吃幾到Tapas和橄欖油,歐洲這麼大,有德國撐腰不怕,買!
  5. 中國股市探底
    你說:這一定是阿共仔的陰謀啦! 台灣要選舉故意造成恐慌,不怕死的台灣人要越挫越勇,台灣的未來就交給你(?)了,補保證金!

 

由此可知,一定要跟您一樣獨具慧眼,勇往直前,才能克服上述列的幾大心魔,達到氣、刀、體一致的境界,在漲跌無情的股海中繼續航行。但是市場可不是這麼仁慈,儘管美股全年收紅,但是衡量全球股市的MSCI World Index可是跌逾6%。至於擁有許多華爾街神童、名牌經理人操刀的避險基金呢? 很顯然的表現也是差強人意,2011年是少數避險基金產業普遍收黑的一年,同時也是2008金融海嘯之後首次以下跌作收。找了一下Credit Suisse Dow Jones 提供的資料(因為他在網路上就找的到),我們可以看到整個產業的表現:

 

避險基金產業: -7.40%

全球總經策略: -10.09%

股票多空策略: -7.27%

固定收益套利策略: -1.26%

管理期貨策略: -2.95%

 

按照結果看來,是什麼讓這些沙場老將仆街呢?許多人歸咎於劇烈波動的市場、國際利空因素(這是屁話)、熱錢急進急出等,恐慌性賣壓,贖回賣壓等等。不過小弟研究之後有一點點小心得和大家分享。

 

  1. 市場波動度並沒有增加多少,大幅增加的是相關性
    經過我的計算,其實各資產的波動度並無顯著增加,增加的其實是資產間的相關性。(至於數字我就不貼了,畢竟那些東西花了我大約一週整理。)簡單來說,成熟市場的股市波動率仍在30%上下,而個股的買賣價差(Bid-Ask Spread)反而因市場頻繁大量交易而變小。不過改變的卻是各種不同資產的相關性,舉個簡單的例子,過去操作台股可利用類股輪動的特性(景氣先反應在彈性小的產業,最後才是傳產、基礎建設等),或是用部分殖利率股搭配做避險;或是用股、債、商品等不同資產做配置,降低投資組合風險,然而從去年開始,許多資產互補的特性喪失。就以黃金和股市為例,由於太多投機買盤炒高,現在反而與風險性資產高度連動。現在若要為投資組合建立避險部位,只能用反向操作達成,然而在市場普遍急買急賣的影響下,保證金勢必調高,間接造成製作避險部位的成本上升。
     
  2. 黃金大漲,你的黃金基金沒漲
    看到這裡千萬不要傷心,因為避險基金大王John Paulson跟你犯了一樣的錯。今年大漲的是黃金期貨,而不是金礦產業公司的股票。如果你買的是黃金XX基金,100%是投資在這些公司身上,而非直接購買黃金或是黃金期貨。Paulson的公司、住家都被華爾街街友包圍丟雞蛋,你去各家投信門口丟了嗎?
    黃金走了10年的多頭,靠的是穩定的需求與避險買盤。今年在美國降評、歐債風暴開始時,除了一般投資人之外,更多國家央行發現美刀(US Dollar)是不可靠的,更何況金正日還可以自己印... 因此各國央行紛紛擠破頭入世買黃金,激發了投機客炒金的意圖。
     
  3. Short-term reversal dominates
    短期的市場方向轉變簡直同時軋暴技術分析和基本面分析的交易者,市場似乎僅有消息影響盤面,除了不斷出籠的壞消息拖累股市,在「沒有更多利空消息時」也有一群瘋子衝進場大買炒高,交易變得極不理性。
     
  4. 寬鬆是個手段,如何在已經寬鬆的環境之下繼續放鬆貨幣將是各國難題
    小弟認為,Bernanke 的Operation Twist目前看來算是成功,他在沒有給市場過度預期的情況下成功為美國注入足夠的流動性,同時也讓股市一路墊高(當然這也要感謝歐洲持續鳥爛,金流不斷注入美國市場。)然而歐元區面臨的問題不僅是利差,區內各國通膨率漲跌不一,加上在低利環境中繼續寬鬆,金流仍會流向特定區域(不必講也知道不會是希臘),總經情況在短期內難以改善。

 

 

展望未來,說好不給投資建議,但我覺得可以從幾個方向下手。

 

  1. 風險控管、資金控管將是決勝關鍵
    這點無論是個體交易者或經理人都應努力的面相,在這種鳥爛市場中,流動性風險與下檔風險同等重要,1998的LTCM教了我們這點,忘記的同學請去翻翻已經開站的Wikipedia或是被放在訓練台底下的衍生性交易課本。

  2. 建倉前先算好投資組合的相關性
    誠如前文所言,波動度增加其實並沒有那麼顯著(尤其是以整年的base來看),慘的是各個資產間的相關性增加,今後要讓部位互相Hedge將是難題,Delta值將是你的好朋友,另一方面遠離不理性的市場(像是禁止放空、或是有總持有倉位限制的市場),Keep yourself flexible...

  3. Slower Trades,避免急轉彎
    追求更長線的趨勢是在亂世中降低交易成本、避免恐慌賣壓的唯一方式。事實證明,急殺的經理人今年都損失慘重,而許多程式交易者也是。由於市場的short term reversal發生頻率變高,使交易訊號變得不理性,放慢交易速度可以讓你所管理的資產不致於被交易成本壓垮,另一方面也兼顧資產流動性,大量急進急出往往造成嚴重的買賣價差,發掘更長線的訊號是所有程式交易者在今年該努力的,雖然很困難,但唯有透過系統化的交易才能遠離心魔啊!

 

 

儘管小弟沒有提出什麼市場展望(相信早有無數的投信投顧拿一堆沒營養的報告灌暴大家的信箱了),不過仍希望各位在龍年操作順利,交易通暢!

 


 

 

 

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